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黃金非貨幣化四十多年來，世界黃金市場包括現貨市場和衍生品市場，發展都很迅猛。同時，受各種投資因素的影響，黃金價格波動幅度也明顯加劇。由于1971年以前在美國官定1盎司黃金兌換35美元標準的新金本位制，黃金價格一直比較穩定；1971年布雷頓森林體系崩潰后，黃金價格開始進入劇烈波動時期。

分析20世紀70年代以來的黃金價格走勢，美元與黃金脫鉤以后，黃金的美元價格大幅波動的幾個時期如下：

(1)20世紀70-80年代是黃金近十年的牛市。發生中東地緣政治危機，伴隨中東產油國兩次大幅度提高油價，出現石油危機，直接導致西方工業國普遍出現成本推動型通貨膨脹，特別是1979年下半年，由于發生“美伊人質”事件、蘇聯出兵阿富汗等，全球黃金需求在短期內大幅增加，國際投機資本異常活躍，推動了黃金價格暴漲，僅幾周時間，1盎司黃金連突500美元、600美元、700美元關口，創造了歷史記錄。

(2)20世紀80年代至2001年，出現了二十年的黃金熊市。由于布雷頓森林體系瓦解導致黃金非貨幣化，加上電子化發展突飛猛進，黃金作為國際清算方式的作用下降，由于儲備成本較高，很多國家的央行下調黃金在儲備中的比例。特別是20世紀90年代以后，部分國家央行拋售黃金成為金價下跌的重要因素。同時，世界格局基本穩定，經濟低通脹高增長，也是黃金價格總體下行趨勢持續20年的重要原因。

(3)2001年，震驚世界的“9·11”事件后，黃金牛市重現。全球股市大幅下挫，地緣政治動蕩，匯率變動機制復雜化，黃金市場再次得到資本轉移的青睞。同時，受國際資源生產力限制及持續高漲的價格影響，全球經濟發展面臨諸多不確定因素，美元貶值和經濟不穩使投資者的避險需求高漲，這種“淘金熱”使金價出現了階段性的上揚。

(4)2010年，世界經濟再次迎來了考驗，美國次貸危機余波未平，歐元債務危機硝煙再起，全球經濟“二次探底”，為黃金價格持續走高創造了基本面。前期各國、央行提振經濟的刺激計劃及石油等大宗商品供應緊張導致全球流動性大肆擴張，美元貶值、油價上漲、通脹壓力日趨擴大，黃金再次成為投資者資產選擇的對象。截止2011年7月，國際金價已突破1600美元/盎司,進入“千六時代”，此后繼續上揚，最高達到1900美元/盎司。

黃金市場的供求分析

從歷史上看，20世紀70年代以前，受金本位制及布雷頓森林體系限制，世界黃金價格基本比較穩定，波動不大。隨著70年代布雷頓森林體系的瓦解，黃金價格徹底和美元脫鉤并開始市場化式的自由浮動。影響黃金價格波動的因素日漸增多，大致可從供給和需求兩方面考慮。

供給方面：原始金供給；中央銀行售金；再生金。需求方面：基于一般商品屬性的生產、消費性需求；基于貨幣金融屬性的投資需求。

(一)供給因素分析

1、原始金供給—金礦開采

全世界近幾年每年金礦開采量約2500噸左右，每年產量變動平穩。2007年我國黃金產量一躍取代以居百年世界之冠的南非，成為世界黃金生產的新冠軍，并保持至今。2010年，我國生產黃金340.88噸，與去年同期相比，增產26.90噸，同比增長8.57%。其中礦產金280.04噸，同比增長7.27%；有色副產金60.84噸，同比增長14.95%。

盡管我國黃金產量近年有所上升，但據世界黃金協會的統計，目前全球已確認的地下存金量為僅2．6萬噸左右，以目前黃金開采速度,也只能供開采10年左右1；南非、美國等主要產金國產量下降,勘探大型金礦可能小；

而且開采一大型金礦正常程序一般需要7-10年時間；金礦開采受本身行業特性限制，對價格的敏感度低，價格的大幅上漲需要較長時間才能反映到產量增加。最好的例證是，1979-1980年金價暴漲，最高漲至850美元/盎司，但金礦開采量直到1981年都無重大改變，到了1983年才有較大幅度的增長，周期之長可見一斑。

2、中央銀行售金

1990年代，歐洲各央行為了解決財政赤字紛紛拋售庫存的黃金，國際金價一路走低，進入長達20年的漫漫熊途。由于世界黃金官方儲備達3.5萬噸，因此中央銀行的拋售對黃金價格的沖擊潛力巨大。為避免未經協調的出售黃金行為給黃金市場帶來進一步動蕩，歐洲15國央行于1999年簽訂《央行售金協議》,為出售黃金的總量設置上限——400噸。

考慮到當時金價的復蘇，5年后的2004年簽訂的中央銀行售金協定第二期，年度限售量提高為500噸。不過，CBGA2的最后一年，該框架下只出售了140多噸黃金，遠遠低于上限500噸，央行惜售黃金的行為一目了然。2009年8月7日上午，歐洲央行宣布了從9月27日開始生效的第三回合央行售金協定。

此次規定的年度最高售金限額又從500噸下調至400噸。截止到CBGA3的第一年即2010年9月26日，歐洲各國央行幾乎完全停止了黃金儲備的出售,共售出僅6.2噸黃金,遠低于2004至2005年度出售497噸的峰值水平,較2008至2009年度年度142噸的出售量下降了96%。CBGA簽約國的大幅減少售金數量以及一些央行轉為凈買入，導致央行持金開始增加。歐債危機如此嚴重背景下，不惜財政赤字地增持黃金，使人不禁體會到此時黃金所處的儲備地位之重要。

需求因素分析

1、生產性需求—首飾制造業、工業、牙科的需求

近50年來首飾制造用金一直是全球黃金最大的需求領域，據2010年世界黃金協會統計，目前全球地上黃金存量約為16．6萬噸，其中首飾用金仍占最大比重，達到8．37萬噸，約占50％。黃金個人投資量達到2．96萬噸，約占18％；各國黃金官方儲備總量達2．93萬噸，約占18％；工業和其他用金量達到1．98萬噸，占12％；其余2％約數千噸為不確定去向。我國則是上個世紀九十年代以后，黃金首飾才成為最大用金者之一，而以前黃金主要用于國家儲備。

2、投資性需求

投資性需求主要包括金條囤積和買入性的黃金投資等。投資需求的高低取決于這些投資商們的預期，取決于黃金價格變動趨勢和收益預期。這部分的需求對黃金價格的變動極為敏感，反過來也對黃金價格具有極大影響力。

國際金融危機發生以來，全球黃金市場結構發生了明顯的變化，黃金首飾占全球黃金總市場的份額下降，而黃金投資占全球黃金總市場的份額已在十年間翻番。國際金融危機發生以來,黃金的保值避險作用重新受到全球投資者和機構的重視,黃金投資需求正在不斷增長，黃金資產配置功能正在發揮,這一趨勢繼續發展,未來全球黃金投資量可能首次超過首飾用金需求量。目前全球許多國家的央行已經從黃金的凈賣出轉為凈買入,也從側面反映了這一趨勢。

世界黃金協會2011年5月份發布的數據顯示，盡管印度仍是是世界黃金的最大消費國，但是中國在第一季度已趕超印度成為全球最大黃金投資市場。中國一季度黃金投資需求從2010年同期的40.7噸增至90.9噸，同時，印度黃金投資需求總計85.6噸，略高于上年同期的79.3噸。

全球知名貴金屬咨詢公司GFMSLtd于7月12日曾發布報告指出，世界黃金投資結構正在發生變化，投資的更大比例將會來自亞洲個人投資者，尤其是中國的強勁需求將使得整個黃金市場的投資需求更加堅定鞏固。相對于剛性的消費性需求，投資性需求的價格彈性更大，受黃金價格漲跌影響也較明顯。

黃金價格的其他影響因素

從投資角度出發，以下變量是金融市場中與黃金價格變動關系最大的幾個指標，也是做黃金基本面分析時必須考慮的因素。

(一)美元指數

自上世紀70年代布雷頓森林體系崩潰后，IMF最終放棄了金本位制度就，由美元標價的黃金價格開始逐漸由市場掌控。在黃金價值不變的前提下，美元指數下跌，則意味著黃金價格上漲，美元指數上漲，黃金價格則表現為下跌。

(二)利率與通貨膨脹率

作為貨幣政策的主要工具，利率對宏觀經濟的影響力很大。當一國利率上升時，企業生產成本上升，利潤下降，經濟形式惡化，進口下降的同時對外幣的需求隨之下降，本國幣值上升；另一方面，大量熱錢涌入，對本幣需求提高，幣值上升。作為國際金價的標價貨幣，美元的升值與否直接影響著國際黃金價格的變化。

所以，美國利率的調高與調低間接影響著國際黃金價格的變化。前面曾分析到中國黃金的現貨價格受國際金價的影響較大，因此美國利率對中國黃金現貨的價格也起到間接的影響作用。

眾所周知，通貨膨脹會造成貨幣購買力下降，標價貨幣的價值下降，黃金價格就上漲。對金價有重要影響的是扣除通貨膨脹影響后的實際利率水平，即持有黃金的機會成本，在實際利率為負的時期，人們更愿意選擇持有黃金抵御通脹。

(三)股市與商品市場

從2007年初到2008年上半年道瓊斯指數漫漫熊圖下跌，黃金價格卻一路上漲，而2009年上半年類似情況再度發生。

初步判斷，道瓊斯指數與黃金價格存在較高的負相關關系。這也表明當美國的股市行情不好時，投資者為了獲得相對較高的投資收益，往往轉投具有保值功能的黃金。同時，由于中國股市和黃金市場起步較晚，尤其是黃金市場還遠未成熟，受國際黃金市場的影響程度比較大，所以國內股市與金市的“蹺蹺板”關系并不明顯。

此外，在國際大宗商品市場上，原油是戰略性儲備資源，是最重要的大宗商品。原油價格的不斷變化，往往會影響國民經濟的增長速度與質量。未來經濟的不確定性增強，原油價格就會大幅上漲，受恐慌心理的影響，人們就會調低對未來經濟的預期，改變資產選擇策略，出于保值避險，會增加對黃金的投資需求，從而促進了黃金價格的上漲。反之，黃金價格則呈下降的趨勢。

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