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2018年2月13日目錄

北斗組網全球覆蓋加速，應用驅動產業進入黃金期?。ǚ秸C券）春節在即短期煤庫存壓力緩解，優質產能加快釋放（中信建投）工業機器人需求旺盛，國內企業分羹系統集成（方正證券）新能源車產銷頻創新高，鋰電池回收市場爆發在即（東吳證券）建筑行業已漸入存量博弈階段，行業轉型迫在眉睫（天風證券）

1.北斗組網全球覆蓋加速，應用驅動產業進入黃金期?。ǚ秸C券）

2月12日，我國在西昌衛星發射中心以“一箭雙星”方式成功發射兩顆北斗導航衛星，這是北斗三號工程第三次全球組網衛星發射，北斗系統全球組網穩步推進。這兩顆衛星屬于中圓地球軌道衛星，衛星進入工作軌道后，將與此前發射的四顆北斗三號導航衛星組網運行。

方正證券認為，經過二十多年的建設和北斗一二代的迭代驗證，北斗導航系統無論是在技術、應用還是產業方面都得到了充分的發展和完善。隨著北斗三號加速建設，北斗作為中國的國之重器將加速構建中國乃至世界的時空信息體系核心，而已經逐漸成熟的北斗應用和產業將伴隨著更高性能和更先進的技術支持而迎來產業發展“黃金期”。

在國際移動通信標準方面，北斗系統已成為國際移動通信標準支持的全球衛星導航系統，目前已完成26項北斗國際標準制定工作，在移動通信相關標準的帶動下，北斗在我國移動通信領域的滲透率已達25%。方正證券認為，“十三五”時間段與北斗三號建設高度重合，隨著北斗三號的持續建設和完善，以及立法條例的即將出臺，在政策的支持上以及憑借“一帶一路”的領先重點應用，同時從兼容主流導航系統切入全球產業鏈并進一步打開全球產業空間。

2016年國內衛星導航產業年產值突破2118億元，北斗貢獻率超過70%。北斗與互聯網、云計算、大數據融合，建成高精度時空信息云服務平臺，推出全球首個支持北斗的加速輔助定位系統，服務覆蓋200余個國家和地區，用戶突破1億，日服務達2億次。東方證券認為，隨著北斗三號系統終端的成功研發，有利于進一步催生應用普及與升級。

方正證券進一步指出，北斗作為軍工信息化建設重點將加速釋放需求，龍頭海格通信（002465.SZ）有望領先受益；隨著北斗芯片成本降低以及性能提升，符合自主可控政策的北斗芯片獲得在新興物聯網應用的優先應用，相關芯片廠商有望切入IoT應用建立先發優勢，重點關注北斗星通（002151.SZ）；北斗三號提升通信能力拓寬應用空間，關注具備資質的上市公司，如海格通信、北斗星通、振芯科技（300101.SZ）、華力創通（300045.SZ）等。

2.春節在即短期煤庫存壓力緩解，優質產能加快釋放（中信建投）

中信建投調研顯示，動力煤方面，三西地區煤礦停產數量持續增多，煤礦開啟放假模式，多數礦表示正月初六陸續復產。在產大礦主要保站臺發運量，而地銷礦漲價后表示年底物流也開始放假，礦上拉煤車也有所減少，上漲空間有限，當前坑口供需兩弱，煤價暫時以穩為主。

港口動力煤方面，港口到貨量不及預期，庫存持續下降，受有關部門提出限價政策的影響，近期北方港詢貨的較少，成交冷清。臨近春節假期，部分貿易商已經放假，剩余貿易商也以清理庫存為主，市場上出貨數量增加，但是節前電廠停機檢修耗煤量持續下降，缺煤情況略有緩解，整體采購積極性也有所減弱，中信建投預計短期煤價或將以穩為主。

煉焦煤方面，市場整體維穩運行，從2月初開始煤礦陸續放假，其中臨汾地區煤礦目前基本處于放假停產狀態，支撐煉焦煤市場走穩。臨近春節，河北地區礦方產量有所下降，加之當地低硫煤種性價比較高，礦方庫存仍呈現下降趨勢。山東地區多為跨界煤種，有保電煤任務，大礦有小幅提產，但庫存下降較為明顯。

日前，國家發改委、國家能源局、國家安監局、國家煤監局聯合發布通知，進一步完善產能置換政策、加快優質產能釋放，推動落后產能盡早退出；通知明確，將有序實施產能置換承諾制度，鼓勵已核準（審批）建設煤礦增加優質產能。

中信建投認為，繼上周限價750元/噸煤炭進港后，發改委繼續引導新進產能釋放新增煤炭供給，短期來看隨著春節到來，電廠日耗的顯著下降將使得短期的庫存壓力有效緩解，價格有望趨穩回落；焦煤方面，節后下游開工和鋼廠限產解除將持續刺激焦煤補庫需求的預期。中期來看，在供給釋放相對緩慢、鐵路運力偏緊、需求絕對量仍有增長的背景下，2018年煤價中樞大概率將高于2017年水平，煤炭股依然存在估值修復機會。

焦煤方面，中信建投推薦潞安環能（601699.SH）、雷鳴科化（600985.SH）、神火股份（000933.SZ）、西山煤電（000983.SZ），動力煤方面推薦兗州煤業（600188.SH）、陜西煤業（601225.SH）和中國神華（601088.SH），山西國改方面建議重點關注山煤國際（600546.SH）。

3.工業機器人需求旺盛，國內企業分羹系統集成（方正證券）

中國已經連續五年成為工業機器人第一大消費國，2017年中國市場工業機器人產量達13.1萬臺，同比增長81%，其中下游汽車和3C行業需求最為旺盛。但是國產自主品牌工業機器人發展低于預期。

方正證券認為，缺乏核心零部件技術是自主品牌工業機器人的阿喀琉斯之踵。工業機器人“四大家族”在核心零部件具有價格和技術優勢。以發那科為例，它的工業機器人全球出貨量到2015年就已經達到40萬臺，這些外資和合資品牌機器人企業不僅采購核心零部件成本低，生產有規模效應，而且工業機器人穩定性和可靠性更強。

隨著“四大家族”中小型機器人價格逐步下降，國產工業機器人價格優勢并不明顯，最重要的是這些企業都在零部件上擁有自己的核心競爭優勢，而國內的工業機器人絕大部分只是組裝，沒有核心零部件技術，無論成本還是技術都無法和這些企業相比。國產自主品牌工業機器人突破的前提是核心零部件技術必須實現突破。

在一些專注于核心零部件企業的努力下，國產工業機器人核心零部件逐漸開始突破。工業機器人核心零部件包含減速機、伺服系統以及控制器，占機器人本體成本的70%。

減速機方面，2020年國內工業機器人減速機市場規模將達到61億元。以綠的諧波為首的國產諧波減速機已實現技術突破，綠的諧波2016年銷售諧波減速機超過6萬臺，正逐步實現進口替代；伺服系統方面，2020年工業機器人伺服系統國內市場規模有望接近38億元。目前日系和歐美系的企業壟斷了伺服系統的高精端市場，匯川科技、埃斯頓等國內企業逐漸嶄露頭角從中小功率伺服開始實現進口替代；國內控制器市場尚未形成明顯的競爭格局，采用第三方控制器或者收購海外控制器企業可能成為國內機器人公司提升核心競爭力的有效途徑。

盡管中國本土企業在工業機器人核心零部件和本體處于較大劣勢，但憑借本土化的優勢，國內企業在系統集成環節涌現出一批行業的佼佼者。

方正證券建議關注核心設備零部件板塊的上海機電（600835.SH）、匯川技術（300124.SZ）、雙環傳動（002472.SZ）、中大力德（002896.SZ）。工業機器人本體和系統集成領域主要有機器人（300024.SH桿）、埃斯頓（002747.SZ）、拓斯達（300607.SZ）、新時達（002527.SZ）、黃河旋風（600172.SH）、今天國際（300532.SZ）、諾力股份（603611.SH）。

4.新能源車產銷頻創新高，鋰電池回收市場爆發在即（東吳證券）

近年來我國新能源汽車產銷兩旺，2017年中國新能源汽車累計生產79.4萬輛，銷售77.2萬輛，比上年同期分別增長53.8%和53.3%，2014～2017復合增長率達104%。而根據國家“十三五”規劃，截止2020年新能源汽車銷量將達200萬輛。

東吳證券指出，國內新能源汽車產銷量屢創新高帶來動力鋰電池行業爆發式增長。一般而言，當電池容量衰減到初始容量的60%～80%左右，便達到設計的有效使用壽命，需進行替換。電動乘用車電池的有效壽命在4～6年左右，而電動商用車由于日行駛里程長、充電頻次多，電池有效壽命僅約3年左右?？紤]到新能源汽車企業目前對動力電池的質保服務大多在5～8年，且中國的新能源車開始普遍應用始于2014年，東吳證券預計2018年開始我國新能源汽車動力電池將會進入大規模退役階段。

根據測算，2018年退役動力鋰電池達到11.09GWh，其中三元電池0.16GWh，磷酸鐵鋰電池10.93GWh，共計11.01萬噸，對應65.91億市場空間。2020年報廢4.62GWh三元電池，23GWh磷酸鐵鋰電池，對應148.2億市場空間。到2023年我國鋰電池報廢量將達到74萬噸，對應市場空間達到425億元。

值得注意的是，鋰電池回收拆解端受益于不斷緊俏的原材料供應及飛漲的貴金屬價格，資源回收市場需求完全沒有天花板。據了解，三元鋰電池中可回收金屬材料含量比率高達49.3%，其中貴金屬鎳、鈷、錳含量超23%，均為我國較為稀缺、進口依賴較高、價格持續高位上漲的金屬資源，由于目前廢舊鋰電池金屬的回收率和純度基本均可達90%以上，因此廢舊鋰電的回收蘊含很大商機。

在政策、利益、責任等多重動力驅動下，CATL、比亞迪等動力電池主流企業均展開針對動力電池回收的布局。東吳證券認為，隨著回收需求的爆發，政策的規范以及行業龍頭的不斷布局，動力電池回收的市場即將打開。推薦格林美（002340.SZ）、天奇股份（002009.SZ）。

5.建筑行業已漸入存量博弈階段，行業轉型迫在眉睫（天風證券）

我國人口結構的改變直接導致新建工程需求下滑；投資在GDP中的占比持續下降，消費已成GDP增長的新亮點；去杠桿、防風險又是近期政策主基調。從多維度考慮，天風證券認為，投資基礎設施建設已不再是政府刺激經濟增長的主要手段，建筑行業已逐漸進入存量博弈。

在投資增速下行及PPP項目三令五申強調運營的背景下，天風證券認為，大建筑央企或會逐步向資產運營類業務轉型。運營類業務毛利率較高，是建筑央企實現去杠桿的較好途徑。對照法國萬喜公司從建造轉向運營的發展路徑，預計在控制資產負債率的前提下，央企獲取特許經營權將是一個長期的過程，特許經營權的收入利潤占比有望緩慢提升。

此外，天風證券指出，政策層面已明確要求進一步開放建筑市場，企業層面也通過外延并購、新設分（子）公司的方式開拓省外市場，地域壁壘有所淡化，地方國企省外業務或迎來一輪高速增長期。隨著競爭壁壘逐漸消除，建筑企業間的交流將趨于頻繁，企業間或確立戰略合作伙伴關系、或組成聯合體參與政府采購招標、或抱團出海參與“一帶一路”項目，這已成為填補企業資源和技術缺口，提高企業競爭力以及分散、降低企業經營風險，適應當前市場環境的一種良好方式。預計未來將會有更多中等規模國企抱團取暖，通過技術合作、資源共享來提升市場競爭力或將成為行業常態。

天風證券還指出，在建筑行業，民企想要單打獨斗闖出一片天地已愈發困難。部分民企憑借細分領域優勢，或與央企、國企合作；或與其他民企結伴，取長補短、團結互助。不少民企更是通過轉型，深耕新業務，充分利用自身固有優勢構建護城河，把握消費升級的浪潮。認為這些民企未來幾年或將在細分領域逐步漸入佳境，相關業務將出現質的突破，有望帶給公司發展壯大的機遇和紅利，部分民企具有較好的投資機會。

天風證券推薦關注名家匯（300506.SZ）、華體科技（603679.SH）、中國建筑（601668.SH）、中國交建（601800.SH）、上海建工（600170.SH）、四川路橋（600039.SH）、山東路橋（000498.SZ）。

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