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袁穎琪

陳菲遐

圖片來源：Wind

另外，黃金飾品銷量提升也很顯著。受益于黃金珠寶投資保值需求提升，黃金飾品銷量也有明顯回升。2021年萃華珠寶的產品銷量為10.57噸，遠超2019年和2020年的8.48噸和6.06噸的銷量。

批發業務毛利驟降

雖然黃金飾品在2021年需求回升，但萃華珠寶的凈利潤表現卻不及收入表現。這主要是因為萃華珠寶批發業務的毛利率大幅下降所致。

萃華珠寶按銷售模式分為批發業務和零售業務，以批發業務為主。2021年，公司批發業務營業收入為32.63億元，占總營業收入的87%。2021年，公司批發業務毛利率僅為4.89%，同比下降8.42個百分點。批發業務也使得公司綜合毛利率降至7.05%的水平，比2020年下降7.3個百分點。

需要注意的是，萃華珠寶毛利率大幅下降的情況在行業內并不常見。

截止2021年前三季度，與萃華珠寶產品接近的老鳳祥（600612.SH）和菜百股份（605599.SH）毛利率分別為7.34%和11.86%，比年初時分別下降0.84和2.1個百分點，降幅均小于萃華珠寶毛利率降幅。萃華珠寶未在年報中披露批發業務毛利率大幅下降的原因。

存貨周轉低于同業

另外，萃華珠寶存貨也遠高于同行業水平。

萃華珠寶存貨自2017年以后開始迅速增加，到2021年底已經達到20.19億元。2017年到2021年，萃華珠寶的存貨周轉率在1左右波動。同行菜百股份和老鳳祥的存貨周轉率則在3-5之間波動。這說明，萃華珠寶有大量存貨可供銷售，受到原材料價格上漲影響應該更小，但結果卻是萃華珠寶毛利率在2021年出現大幅下降。

另一方面，大額存貨也擠占了萃華珠寶的資金。截止2021年，萃華珠寶資產負債率已經達到60%，而老鳳祥和菜百股份的資產負債率分別為51.9%和35%。不僅如此，萃華珠寶自2017年以后共公告了4次定向募資計劃，全部未能實施。原本的計劃募資金額合計達到11.74億元。最近一次終止實施定增計劃是在2021年11月，該項定增計劃如果成功實施，萃華珠寶實際控制人將發生變更。但隨著實控人股份轉讓計劃終止，該定增方案也隨之取消。

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