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8月16日，一直被視為“低估股”的中國黃金國際(02099)披露了2022年上半年業績報告。

在大宗商品價格沖高回落的背景下，中國黃金國際的業績顯而易見的露出了“增收不增利”的發展態勢。財報數據披露，2022年上半年，該公司實現收入為5.96億美元，同比增長3%;實現凈利潤為1.535億美元，同比減少3%。同時，該公司營運現金流亦進一步下降，為2.684億美元，同比下降3%。

與此同時，伴隨著大宗商品沖高回落的發展趨勢，中國黃金國際股價上半年也顯現出明顯的沖高回落趨勢——2022年1月初至4月19日，其股價還呈現強勢上行的態勢，累漲超77%，但4月20日以后，其股價便持續下跌，截至目前累跌逾33%。而受這一份“增收不增利”的業績影響下，該股于8月16日又錄得了近6%的跌幅。

截止目前(8月16日收盤)，其股價報于21.7港元，市值為86.02億港元，市盈率TTM為3.907倍，市凈率為0.611倍。對比港股市場上的紫金礦業、江西銅業股份的市盈率和市凈率而言，處于明顯的低估水平。

(行情來源：富途)

那么，業績和股價均處于下滑之勢的中國黃金國際，成長力真的被低估了嗎?

兩大礦山撐起近6億美元營收

智通財經APP了解到，中國黃金國際背靠中國黃金集團，是該集團旗下大型海外黃金資產運營平臺。

目前，該公司控股的核心資產有兩項：一是西藏的甲瑪礦(100%權益)，乃中國最大的銅金多金屬礦(銅、黃金、銀、鉬、鉛、鋅)之一，二是內蒙古的長山壕礦(96.5%權益)，乃中國最大的黃金礦山之一。截至2022年6月30日止三個月，甲瑪礦開采礦石總量為429萬噸，長山壕礦堆放在堆浸墊的礦石總量為4.3百萬噸，含金總量為54,097盎司(1,683千克)。

基于上述業務分布，也就不難看出，中國黃金國際的收入構成主要由金、銅兩大板塊組成。

今年上半年，該公司實現營業收入為5.96億美元，同比增長3%。其中，來自長山壕礦的銷售收入為1.419億美元，同比增長16.5%，占總收入的比例約為24%;來自甲瑪礦的收入為4.541億美元，同比減少2.63%，占總收入的比例約為76%。

另外，比起銷售收入“一增一減”的銷售表現，該公司的黃金、銅產量在上半年均是呈下降的趨勢：中國黃金的總黃金產量由2021年同期的71,225盎司減少8%至65,527盎司;總銅產量也由2021年同期的52.6百萬磅(約23,875噸)減少11%至47.1百萬磅(約21,356噸)。

而或由于銅、黃金價格雙雙增長的緣故，中國黃金國際的兩大業務收入在總產量雙雙下滑之際錄得“一增一減”的表現。

據財報數據披露，該公司黃金平均實現售價由2021年首六個月的每盎司1,807美元上升3%至2022年的每盎司1,870美元;銅的平均實現售價由2021年首六個月的每磅2.41美元增加52%至2022年的每磅3.68美元。基于此，該公司的礦山經營盈利也由2021年同期的2097萬美元增加至2022年6月30日的2232萬美元，同比增加6%。

(數據來源：中國黃金國際財報)

此外，與銷售收入呈正相關的是——中國黃金國金國際的銷售成本也由2021年同期的3673萬美元，增加550萬美元，至截至2022年6月30日止六個月的3728萬美元;而研發開支

則由于本公司在提高回收率及優化選礦和采礦方面的研發活動所致，亦由2021年同期的950萬美元，增加至截至2022年6月30日止六個月的1140萬美元。

鑒于上，也就不難理解在，在營收微增的背景下，在研發開支、銷售成本雙雙增長等多重因素影響下，中國黃金國際會出現“增收不增利”的現象。

能否擺脫銅、黃金“沖高回落”影響?

誠然，從中國黃金國際的業績表現來看，其很大程度上也反映出了上半年大宗商品的行情走勢——在地緣政治風險加劇、通貨膨脹嚴重以及能源危機、糧食危機等不確定性因素同時存在的背景下，今年上半年諸如棉花、銅、石油、鐵礦石等大宗商品的價格普遍呈現“沖高回落，跌宕起伏”的走勢。

一分為二地看，黃金走勢方面，諸多不確定因素持續沖擊下，金價上半年呈明顯的先升后降趨勢。

第一季度，美聯儲開啟加息周期等貨幣政策調整逐步被市場所計價，俄烏地緣政治沖突不斷升級成為金價走勢核心影響因素，在避險需求推動下，倫敦金現貨價格一度沖高距歷史高位僅一步之遙。而后，第二季度，地緣政治局勢雖仍在惡化，但是對金價走勢影響在弱化;高通脹下美聯儲加速收緊貨幣政策，從而使得貴金屬價格高位回落。

以倫敦金價格走勢來看，其自年初的1801美元/盎司，最高漲至2070.42美元/盎司，第一季度末雖然出現小幅回落，但季度漲幅依然維持在5.89%。第二季度初，倫敦金還一度漲至1998.38美元/盎司，但隨后漲勢便陡轉直下，一度跌至1786.28美元/盎司，第二季度末則穩定于1800美元/盎司上方。截至目前，倫敦金價格已經跌到1777美元/盎司附近，較一季度最高點回撤了約15%。

(行情來源：wind)

銅價走勢方面，受經濟景氣度、地緣政治風險加劇等多重因素影響，銅價上半年沖高回落。

具體而言，由于受經濟景氣度影響較大，有色金屬價格在今年初大幅上漲。而在俄烏沖突及新冠肺炎疫情蔓延使得全球供應鏈大大受阻、擾亂了市場平衡影響下，大宗商品價格仍快速沖高。然而，隨著各國收緊貨幣政策以應對通貨膨脹，在經濟衰退隱憂下，黑色系和建材板塊終端需求低迷，以有色金屬為代表的大宗商品價格快速回調。

拿銅價舉例來看，2022上半年以來，銅價呈現明顯的“前期上升趨勢明顯，后期有所回落”發展趨勢。一季度銅價受疫情恢復影響，長江有色銅現貨價一度上漲至75050元/噸，此后伴隨廣州、上海等地疫情影響，國際沖突爆發引致不確定性增加，疊加房地產等下游行業轉弱，銅價一度下降至70120元/噸。

基于上來看，在兩大主營業務銅、金“沖高回落”行情走勢中，中國黃金國際上半年業績“增收不增利”顯然也是意料之中的事。

需要注意的是，展望銅、黃金下半年行業走勢來看，中國黃金國際所面對的發展環境似乎也不是十分樂觀。

目前來看，國際投行紛紛調低對原油、銅等商品的下半年價格預測。其中，高盛看空銅價，將未來3個月銅的目標價格從每噸8650美元下調至每噸6700美元。影響銅價有兩個原因：一是可能持續到冬季的全球能源危機將拖累經濟增長，銅需求不及預期;二是強勢美元給銅價帶來壓力。不過，高盛亦認為隨著銅礦供應達到峰值，銅價將迎來長期結構性牛市，在2025年有望升至每噸15000美元。

而關于黃金下半年的走勢，市場上則出現兩種聲音：一方面，有觀點認為，黃金價格有可能止跌回升，隨著隨著經濟預期轉衰，美聯儲將不得不關注經濟問題，并在今年四季度或明年初停止加息，從而降低國債收益率上升預期。到時資金流動增加則是金價“上漲時”;另一方面，有觀點認為下半年金價或仍將承壓，匯豐預計，多重不確定性因素獲將促使使黃金在今年下半年和2023年一直處于守勢，在2022年剩余的時間里，黃金價格將保持在1800美元以下，并可能跌破1700美元的水平。

綜上來看，在行業不確定因素加大之際，后續中國黃金國際能否擺脫行業“沖高回落”壓力，顯現被低估的成長力，恐怕還需要打一個問號。

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