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2022年已過大半，在復雜的外部因素影響下，金價走勢受到高度關注。地緣政治危機、全球疫情變化以及美聯儲貨幣政策會否轉向，通脹回落與經濟衰退孰先出現等諸多因素共同作用于金價表現，解讀觀點各異。

國際黃金價格峰回路轉式的走勢對我國黃金市場也造成了一定程度的影響。中國黃金協會（以下簡稱“中金協”）近日公布的數據顯示，2022年上半年，受疫情反復等因素影響，國內市場黃金需求整體表現不佳。年中以來，受經濟復蘇、消費刺激政策推動以及金價表現影響，我國黃金整體需求有所回升，但下半年黃金市場仍是機遇與威脅并存：投資者避險需求會為黃金投資提供支撐，但美元走強則可能會構成阻力。

國內黃金需求下跌趨勢或改善

2022年上半年，國內黃金供給、需求出現分化，黃金生產穩步恢復，消費、投資需求卻整體持續走低。不過，自6月以來，黃金消費呈現快速恢復勢頭；受投資者避險需求推動，7月份，國內黃金投資也獲得一定支撐。在業內人士看來，受經濟復蘇和季節性因素的推動，下半年國內黃金整體需求或出現環比改善。

中金協數據顯示，今年上半年，我國共生產黃金230.345噸，同比上升12.40%。其中，國內原料黃金產量為174.687噸，同比上升14.36%；另有進口原料產金55.658噸，同比上升6.65%。

中金協相關人士表示，2022年上半年，我國產金大省——山東省黃金生產企業復產復工效果顯著，礦產金產量大幅回升123.64%。黃金主產區生產的恢復，帶動了全國黃金產量的大幅上漲。

與此同時，國內黃金消費延續了一季度的走低趨勢。上半年，全國黃金消費量476.82噸，與2021年同期相比下降12.84%。其中，黃金首飾320.73噸，同比下降7.98%；金條及金幣112.44噸，同比下降25.59%；工業及其他用金43.65噸，同比下降7.89%。

“上半年，受國內疫情多發散發沖擊影響，疊加上年度形成的高基數，黃金首飾消費量出現明顯下滑；國際環境復雜演變、金價大幅波動繼續支撐黃金投資需求，部分大型黃金零售商和商業銀行金條及金幣銷量仍保持增長，而標準小金條出庫量的下降拉低了金條及金幣整體銷量，但二季度降幅較一季度而言已有明顯收窄?！鄙鲜鋈耸拷榻B。

從投資需求來看，上半年，國內黃金ETF持倉規模下降，共減持18.26噸，截至6月末，國內黃金ETF持有量約57.02噸。分階段來看，大部分凈流出主要發生在一季度，達13.45噸，但二季度也有4.81噸的流出。業內人士認為，這與一季度國內金價上漲、投資者獲利回吐不無關系。

值得一提的是，7月份，黃金ETF一改上半年凈流出態勢，轉為流入8.1噸。對此，世界黃金協會在一份報告中分析表示，一方面，滬深300指數7月下跌7%，投資者避險需求推動黃金投資回流；另一方面，國內金價持續調整也令部分投資者開始逢低購入。

展望下半年，在世界黃金協會資深分析師賈舒暢看來，雖然疫情可能會在一段時間內持續對國內黃金消費產生影響，但疫情后可能釋放的婚禮需求、政府出臺的多項刺激政策以及行業的結構性變化，對下半年黃金需求而言均是利好因素。同時，經濟不確定性或能支持國內黃金投資需求。世界黃金協會中國區CEO王立新表示，人民幣金價的堅挺和對沖經濟下行風險的需求，有可能為黃金投資需求增長提供額外助力。

人民幣計價黃金相對強勁

2022年上半年，黃金避險保值功能凸顯，金價震蕩飆升，一度逼近歷史最高水平；其后，美聯儲加息、美元升值引發市場上部分黃金持有者獲利回吐，黃金價格從高位回撤。但在地緣政治危機、全球疫情持續、世界經濟增長放緩、通貨膨脹加劇等因素支撐下，金價仍處于歷史較高水平。

值得一提的是，在整個上半年時間段內，人民幣和美元黃金價格持續呈現差異化表現。數據顯示，截至6月底，倫敦現貨黃金定盤價為1817.00美元/盎司，較年初上漲0.31%，基本持平。上海黃金交易所Au9999黃金年初以373.00元/克開盤，6月底收于391.70元/克，較年初上漲5.01%，上半年加權平均價格為389.58元/克，較上一年同期上漲3.44%。

業內人士普遍認為，人民幣對美元的貶值是造成這種差異化的主要原因。“高通脹使得美聯儲快速進入加息周期，美元走強，部分限制了美元金價漲幅。而因金價對美元出現貶值，大多數以非美貨幣計價的黃金，包括人民幣在內，表現較美元金價更為強勁。”一位貴金屬分析師告訴《金融時報》記者。

北京黃金經濟發展研究中心研究員李沛也表示，境內外金價走勢背離的直接原因是，人民幣匯率影響抵消了國際金價的下行走勢。

6月以來，境內外黃金價差進一步擴大。賈舒暢表示，6月份，人民幣金價溢價繼續上升，平均升至3.4美元/盎司。預計隨著中國主要城市逐漸解封，上游黃金需求以及對未來的預期均有改善，將推動上?！獋惗亟饍r差平均按月上升3美元/盎司。

“未來一段時期，隨著美聯儲加息進展和我國逆周期貨幣政策發力，中美利差收窄甚至倒掛的局面仍將持續，或對人民幣計價黃金形成持續性托底?！崩钆嬲f。

金價走勢不確定性加大

金價能否觸底反彈成為近期市場焦點。多位分析人士表示，當前影響市場對金價判斷的最主要因素在于美聯儲的貨幣政策是否轉向。隨著美國第二季度GDP數據公布，美國經濟環比負增長，多條美債長短期收益率曲線出現倒掛并不斷走闊，投資者對美國經濟的擔憂重點已從“高通脹”轉向了“衰退”。

中泰證券表示，短期內，美國通脹依然高企支撐金價，未來金價走勢將取決于通脹回落和經濟衰退孰先出現。

南華期貨貴金屬分析師夏瑩瑩則認為，短期來看，三季度黃金仍將以承壓為主，因為美國通脹是否已見頂仍難以確定。盡管近期以原油為代表的大宗商品價格已有一定程度回落，但三季度CPI低基數效應下仍將增加通脹走高風險。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華也認為，從趨勢看，黃金走勢仍面臨壓力。目前，美聯儲處于加息中段，歐洲央行加息周期有望啟動，全球利率中樞抬升，加之高通脹、高利率對歐美需求抑制逐步顯現，金融環境收緊與高利率將削弱黃金投資吸引力。

“整體來看，黃金市場仍處于震蕩狀態，方向并不明確。后市來看，二季度以來持續疲軟的投資需求預計在短期內不會出現太大改變，難以為金價上行提供動力。但下半年，美國經濟有滯脹風險，對金價走高形成利好。”植信投資研究院研究員馬吟辰認為，美聯儲貨幣政策依然是決定黃金市場在2022年剩余時間能否有所突破的關鍵。

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