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作為一家集金器研發設計、生產加工、多渠道零售于一體的專業運營商，老鋪黃金存貨高企、現金流長期吃緊，與最大供應商或存利益輸送關系等一系列問題仍需引起關注。

2020年12月3日，老鋪黃金股份有限公司（以下簡稱“老鋪黃金”）公開發行股票招股說明書，申報在中小板上市。擬發行4550萬股，占發行后總股本25%，由華泰聯合證券保薦。

據公開資料顯示，老鋪黃金是集中國古法手工金器研發設計、生產加工、多渠道零售于一體的專業運營商。主要產品為利用中國古法手工工藝加工制作的足金古法金器。產品按工藝類別分為花絲類金器、鑲嵌類金器、素面類金器及鏨刻類金器。

值得注意的是，老鋪黃金存貨金額較高、現金流長期吃緊，與最大供應商或存利益輸送關系等一系列問題仍需引起關注。針對上述問題，發現網已向老鋪黃金公開郵箱發送采訪函請求釋疑，然而截至發稿，老鋪黃金并未給出合理解釋。

存貨高企、現金流狀況吃緊

老鋪黃金其實并不是一家“老”公司，它成立于2016年12月5日，至今成立時間只有4年左右。2017年-2020年前三季度，老鋪黃金的營業收入分別為4.35億元、6.63億元、9.45億元和6.27億元，2018年-2019年的營業收入同比增長率分別為52.30%和42.51%，2020年受疫情影響營業收入有所下滑，但公司整體處于快速發展期。

圖片來源：同花順iFinD（單位：億元）

作為一家年輕的公司，快速擴張的背后也有不少的問題。2017年-2020年前三季度，老鋪黃金的存貨數額分別為3.35億元、4.56億元、6.06億元和5.84億元，占當期流動資產的比例分別為82.38%、71.99%、75.73%和72.85%，老鋪黃金的存貨金額呈不斷上漲趨勢，且占流動資產的比例較高。

圖片來源：同花順iFinD（單位：億元）

對此，老鋪黃金在招股書中解釋稱，公司存貨規模較大主要是公司所處行業特點及公司經營模式決定。一方面，公司黃金珠寶具有單件價值高、款式多樣等特點；另一方面，公司店鋪和專柜均為自營模式，需自主備貨并陳列商品以滿足店鋪和專柜陳列需求，故公司存貨占總資產比例較高。

不僅如此，老鋪黃金的存貨周轉率一直低于同行。2017年-2020年前三季度，老鋪黃金的存貨周轉率分別為1.06次、1.08次、1.09次和0.77次，而同期同行業可比上市公司的存貨周轉率平均值分別為2.08次、1.99次、1.61次和1.33次。

圖片來源：招股書

老鋪黃金由于存貨數額較大和線下店鋪的不斷擴張，導致報告期內現金流狀況不佳，經營活動產生的現金流量凈額連續三年為負。2017年-2020年前三季度，其經營活動產生的現金流量分別為-6164.03萬元、-6124.55萬元、-4336.19萬元和5472.98萬元，雖然2020年前三季度的現金流有所回暖，但是仍較為不穩定。

圖片來源：同花順iFinD（單位：萬元）

對此有專業人士分析稱，老鋪黃金存貨數額較大，根據招股書募資用途，未來老鋪黃金還將繼續進行線下門店的擴張，存貨規模仍可能進一步增加。未來若黃金價格持續下降，會帶來巨額減值風險，從而對公司財務狀況和經營成果產生不利影響。加之現金流狀況并不良好，容易出現資金鏈斷裂等重大財務危機。

供應商和客戶竟為同一家公司

據招股書披露，北京工美集團有限責任公司（以下簡稱“工美集團”）一直都是老鋪黃金的最大供應商，采購內容主要為黃金。2017年-2020年前三季度，老鋪黃金向工美集團的采購金額分別為3.94億元、5.49億元、7.28億元和3.12億元，分別占當期總采購金額的81.67%、86.61%、89.16%和87.34%，占比較高。

圖片來源：招股書

然而，在老鋪黃金的前五大客戶的名單中同樣出現了工美集團的身影。2017年-2020年前三季度，老鋪黃金向工美集團王府井工美大廈的銷售金額分別為8335.10萬元、7930.47萬元、6240.49萬元和2504.79萬元，分別占當期總銷售金額的19.14%、11.96%、6.60%和4.00%。

圖片來源：招股書

據企查查股權穿透路徑顯示，工美集團是工美大廈的總公司，工美大廈的最終受益人為工美集團集體資產管理協會。針對該情形，證監會在其11月20日發布的《老鋪黃金股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》中，要求老鋪黃金就“與工美集團是否存在利益輸送”這一問題進行答復和說明。老鋪黃金在回復中僅簡單表示，公司與工美集團基于正常商業合作關系開展業務合作，不存在利益輸送的情形。

對此有專業人士分析稱，最大供應商同樣為其大客戶，老鋪黃金這一操作令人生疑。事情真相如何依然有待考究。

今年受疫情影響老鋪黃金業績有所下滑，其次，面對黃金飾品行業眾多有力的競爭者，如周大福、六福珠寶、老鳳祥等，老鋪黃金依舊逆市擴張的選擇是否正確，發現網將持續關注。

（發現網記者：羅雪峰實習記者：陳雯）

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