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事件：

繼上周日美聯儲宣布多項流動性投放措施后，美聯儲在周一美股市場開盤前再度宣布龐大的第二輪貨幣刺激計劃，以進一步提升市場的流動性，包括1）實質性的開放式QE，FOMC聲明中表示購買規模將按需所定（intheamountsneeded）；2）購買投資級信用債和相關ETF；3）購買MBS；4）擴大MMLF（貨幣市場基金流動性便利）的購買范圍；5）擴大CPFF（商業票據融資便利）的購買范圍。

在美聯儲宣布采取史無前例的措施后，黃金期貨價格大漲5.7%，收于每盎司1,572.70美元，創出2009年以來最大漲幅。

觀點：

近期海外股市受疫情在歐美快速蔓延及石油價格危機的影響出現暴跌，Libor-OIS利差上升至08年以來最高位，反映美元流動性壓力劇增，受流動性因素制約，金價一度出現回調。針對流動性問題，美聯儲開啟了史上最寬松的貨幣政策。我們認為，隨著美聯儲貨幣政策的不斷升級，美元流動性風險將逐步緩解，黃金在全球超低利率環境及通脹預期逐步修復的支撐下，價值將逐漸恢復，當前推薦黃金主要有以下理由：

A、受疫情影響，全球經濟中期較難出現明顯恢復，經濟繼續衰退風險仍然較大，黃金能有效對沖衰退風險；

B、各國央行大幅降息，美聯儲開啟無限量QE計劃，大規模的貨幣供應，使得黃金作為天然抗通脹資產，能有效抵御貨幣貶值風險；

C、國與國之間政治不確定性繼續上升，黑天鵝事件頻發，黃金能有效規避政治風險。

1、黃金仍是今年最好的投資品種之一

截至3月20日，黃金今年累計收益-1.24%，相對全球股票資產與原油仍然具有顯著的超額收益。近期黃金與其它資產出現同時下跌，主要有以下幾個因素：

A、受新型肺炎和沙特原油問題影響，全球資產出現劇烈波動，不少投資者開始降杠桿甚至去杠桿，導致黃金、債券等這類流動性好的資產沒能幸免被大幅錯殺，這是由于市場流動性風險引起的。

B、在市場對未來預期不明朗情況下，投資者紛紛開始拋售其它貨幣，涌向美元，造成美元計價的黃金受到較大壓制。這種現象大多在金融風險發酵階段發生，市場選擇持有現金等待時機。

C、全球股票資產近期出現超過30%的大跌，對于海外大型資產配置機構，由于股票的大跌，造成黃金、債券配置權重被動增加，需要對各資產權重進行再平衡，所以黃金、債券出現一定止盈盤，對當前猶豫不定市場形成較大沖擊。

從歷次金融危機復盤來看，近期黃金與風險資產同步下跌現象是短期的，在美聯儲無限量QE刺激下，市場流動性會很快恢復，被低估的黃金將迎來價值修復行情。

近期資產表現

數據來源：Wind，華安基金

2、如何看待黃金未來的價值

黃金作為一種天然貨幣，具有較強抗通脹屬性。2008年全球開啟貨幣寬松后，貨幣供應增速與黃金價格呈現強正相關特征。當前美聯儲開啟大規模量化寬松政策，黃金將再次凸顯貨幣屬性。

全球貨幣供應增速與黃金價格

數據來源：Bloomberg，華安基金

美聯儲為應對疫情對金融市場沖擊，3月15日緊急降息100bp，將常規降息空間耗盡，3月23日開啟史上罕見的無限量量化寬松（QE）計劃，超發“貨幣”時代來臨。

回顧2008年金融危機各資產表現情況：08年金融危機發酵期間，黃金也因市場流動性風險而出現回調，在11月底美聯儲開啟量化寬松后，全球流動性危機逐步化解，黃金作為抗通脹資產先于股票與原油走出上漲行情，并在未來兩年獲得接近70%的投資收益，而對于股票與原油類資產，在經濟還未出現好轉的情況下，存在二次探底風險。

我們判斷在流動性風險逐漸解除后，作為能抵擋央行“超發”貨幣的資產，黃金將先于原油與股票等資產上行，目前不少投資者疑惑黃金價格已接近1500美元/盎司，高于2008年底部價格。但2008年至今，廣義貨幣增長接近90%，當前貨幣價值遠低于08年貨幣寬松前水平。

2008年金融危機期間各資產表現

數據來源：Wind，華安基金

3、近期部分研究報告觀點

《為什么金融動蕩黃金“沒有”起到應有避險作用》2020.02.29

黃金近期回調主要有三個因素：

1、昨晚金融動蕩，黃金充裕的流動性使得投資者拋售黃金，從而給其他資產或組合“救命”；

2、對比了08年的全球金融危機，黃金在貨幣寬松預期之前可能出現一定“扭曲現象”，在真正的量化寬松降息開啟的時候，黃金的價格重新回到大幅上升的階段；

3、黃金短期上漲較多，積累了一定的多頭頭寸。

我們也是依然堅定看好黃金的中長期的投資價值，有如下理由：

第一、受疫情影響，全球經濟大概率繼續疲弱，黃金具有對沖經濟風險屬性；

第二、全球極度寬松利率甚至大幅負利率，黃金再現重要價值；

第三、全球寬松的貨幣供應，使得黃金抗通脹屬性凸顯；

第四、全球的金融市場波動加大，黃金的避險功能正在開啟；

第五、無論從央行還是實物需求，潛在正大量需求增加。

《如何看待劇烈震蕩下的黃金投資價值》2020.03.15

對于黃金近期出現這么大的跌幅，我們認為主要有以下5個方面的原因：

1、從流動性的角度來看，黃金是除美元以外，能夠代替貨幣最好的流動性的工具之一，在市場流動性風險增高時，很多投資者拋售黃金補充流動性。

2、在全球經濟、政治不確定性飆升時，很多投資者拋棄了美股，拋棄了黃金，選擇了美元，一方面是為了后續投資的需求，另一方面是擔心全球走向衰退的情況。而美國作為全球最大的經濟體，美元作為全球性的貨幣，大家依然對美元未來的情況保持一定的樂觀。

3、從黃金、油價的關系、黃金與白銀的關系、在油價，白銀出現大跌時，具有金屬屬性的黃金也難免有大幅波動。

4、全球優質股票資產出現30%以上回調，對于一些大類資產配置者，可能會選擇增加股票權重，使得黃金權重被動下降。

5、全球衰退風險加劇，未來通縮預期上升，投資者拋售資產選擇持有現金。

堅定的看好黃金的中長期投資價值。主要是以下三個方面的原因：

第1個方面，從全球宏觀經濟來看，在全球受到新冠肺炎的影響，經濟帶來巨大的不確定性的情況下，全球的貨幣寬松、利率朝下的態勢在繼續的加大，黃金避險屬性將凸顯。

第2個方面，從資產配置的角度來看，當前為黃金下跌為階段性扭曲現象，我們認為是進一步配置黃金的機會。

第3個方面，從黃金的定價來看，負利率環境中期仍將持續，對黃金中長期價值形成強有力支撐。

《不畏浮塵遮望眼》2020.03.17

2008年金融危機發酵期間，黃金也因市場流動性風險而出現回調，在美聯儲采取QE1、QE2、QE3后，全球流動性危機逐步化解，黃金在期間表現出突出的抗通脹屬性。

當前全球貨幣環境與08年相似，作為能抵擋央行“超發”貨幣的資產，黃金將先于原油與股票等資產走出上行趨勢。不為浮沉遮望眼，黃金的投資價值，在一個極度寬松的貨幣環境下必將有所反應。

4.產品信息

華安黃金ETF（518880）成立于2013年，作為亞洲規模最大的黃金ETF，昨日凈申購近1噸，相當于流入人民幣超3億元，最新持倉量已達24.43噸，實現3月份以來最大凈流入。黃金ETF（518880）占全市場黃金ETF的規模50%以上，日均成交額超6億元，流動性占比達85%。該產品支持場內T+0交易，已納入融資融券標的。場外投資者可以申購華安黃金ETF聯接基金（A類：000216，C類：000217）。聯接基金資產中不低于95%的比例均投資于黃金ETF，且通過AU(T+D)等方式近似做到100%擬合Au9999的價格。長期投資可選A類份額，波段操作選C類份額，C類持有超過30天無贖回費。建議大家基金關注！

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作者：華安基金-許之彥鏈接：https://xueqiu.com/3184056747/144953928來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯系作者獲得授權，非商業轉載請注明出處。

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