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8月29日，周大生（002867.SZ）發布最新半年報，上半年公司實現營收50.98億元，同比增加82.79%；歸母凈利潤5.85億元，同比減少4.07%；毛利率約22.16%，同比減少18.3個百分點，幾乎腰斬，出現明顯的增收不增利情況。

資料顯示，周大生成立于2007年，主要從事“周大生”品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營，主要產品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾等。

周大生對上半年營收增幅較大解釋稱，系公司黃金產品體系日益完善，公司展銷業務模式下黃金產品銷售增長明顯，線上業務穩步增長所致。

半年報顯示，按業務模式來看，占周大生營收比重最大的加盟業務上半年增長明顯。加盟業務實現營收38.03億元，占營收的74.59%，同比增長140.4%；其中黃金產品銷售收入為29.9億元，同比增長693.44%。

營收占比緊隨其后的自營線上（電商）業務收入6.04億元，同比增長38.93%；自營線下業務收入5.67億元，同比下降12.29%。

2022年上半年周大生分業務模式的主營業務收入情況，來源：周大生半年報

加盟業務收入增加的同時，也拉低了公司整體毛利率。這一點從單店銷售數據可以看出。

周大生披露，上半年黃金產品體系更加完善，推出國家寶藏等系列產品，通過區域展銷模式提升供貨效率，加盟單店平均黃金產品批發銷售收入70.29萬元，同比增長640.28%，黃金產品批發銷售單店毛利平均3.23萬元，同比增長427.94%。按上面的數據計算，上半年周大生加盟店黃金產品單店毛利率約5%，而同期周大生整體銷售毛利率約為22.16%，更低毛利的加盟店黃金批發業務收入卻大幅增長，因此拉低了整體毛利率水平。

記者注意到，周大生提到的區域展銷模式和公司在2021年三季度引入省代有關。據周大生介紹，公司通過聯合省代資源和力量，加大對加盟商的金融政策支持和運營支持，將提升加盟商黃金產品配貨效率，提高加盟店黃金鋪貨量。

據周大生回復投資者提問的內容，上述金融政策支持或指的是，展銷模式下周大生給予加盟商1個月左右的短賬期服務。而這也導致了周大生應收賬款的激增，2021年年末和2022年二季度末，周大生的應收賬款分別同比翻了4倍和2倍多。

像上半年這樣收入增幅明顯快于利潤增幅的情況，2021年三季度已初現端倪。彼時公司解釋稱，引入省代模式后，黃金產品銷售的收入確認口徑發生變化。在省代模式下的黃金展銷中，加盟商使用公司提供的賬期服務結算貨款，以黃金產品批發全額計入公司收入。

而在舊有模式下，據招股書披露，出于降低公司存貨庫存壓力等考慮，對于素金產品，周大生通過指定供應商向加盟商銷售產品，指定供應商和加盟商自行結算貨款，所選購產品均需經過公司內檢和國家/地方檢測機構檢測合格后使用“周大生”品牌銷售，周大生向加盟商收取品牌使用費。

換句話說，在2021年上半年，加盟商黃金產品的銷售收入大多來自品牌使用費，在引入省代模式后的2022年上半年，加盟商黃金產品的銷售收入主要為批發業務收入。

2022年上半年周大生單店收入及毛利概況，來源：周大生半年報

2021年上半年周大生單店收入及毛利概況，來源：周大生半年報

看起來，周大生選擇承擔存貨及資金壓力，轉而追求黃金產品的市場占有率。但記者注意到，周大生曾在回答投資者提問時否認了省代模式下存在的壓貨問題。公司稱，省代展銷模式的核心是周大生按照省區需求，組織上游供應商將黃金貨品放到省代展廳，加盟商采購前，物權屬于上游供應商，這個過程中公司并未增加存貨。

從周大生推進省代模式的2021年三季度開始，公司的單季度毛利率便開始明顯下滑。同花順iFinD數據顯示，2022年上半年，周大生的毛利率、凈利率水平均創上市以來新低。對于這一趨勢是否將在未來持續，記者詢問了周大生方面，截至發稿尚未得到回復。

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