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作者：裴利瑞

自7月中下旬以來，已經震蕩回調了四個多月的黃金終于開始強勢反彈。

在美聯儲加息周期下，金價自3月以來持續震蕩下跌，跟蹤黃金價格的黃金ETF一度從高點回落超過10％，與此同時，彈性更大的黃金股也不斷回調，部分個股回撤約30％。

但近期，金價和黃金股雙雙開啟反彈，COMEX黃金一度上漲超8％，部分黃金股在不到一個月的時間反彈近40％。對此，多位業內人士表示，美聯儲貨幣政策邊際放松的信號，是本輪黃金反彈的主因，疊加地緣避險等因素，黃金獲得了短期資金的加持，但短期仍偏震蕩，一旦宏觀周期從“滯脹”期向“衰退”期轉變的信號明確，黃金或再現2018年下半年的配置機遇。

最新消息顯示，8月10日晚間，美國公布了最新的CPI數據，美國7月CPI同比上漲8.5％，好于市場預期的8.7％，較前值的9.1％大幅回落60個基點，通脹數據明顯放緩，市場認為美聯儲加息預期降溫，COMEX黃金一度拉升超20美元。

黃金股和金價雙雙反彈

8月10日，黃金概念股集體走強，截至收盤，中潤資源漲停，赤峰黃金大漲9.95％，銀泰黃金大漲5.61％，湖南黃金、山東黃金等黃金股紛紛上漲。

拉長時間來看，黃金股自7月中下旬以來便開啟了強勢反彈。以赤峰黃金、銀泰黃金為例，兩只個股分別自7月12日、7月18日觸及階段低點，迄今不足一個月的時間均已經反彈近40％，其中銀泰黃金的股價一度觸及12.82元，創下近兩年新高。

與此同時，金價方面，截至8月10日晚上23時，COMEX黃金報1817美元/盎司，較7月21日階段低點上漲了約139美元，漲幅超8％；倫敦黃金現貨合約也一度反彈至1807美元/盎司，較7月21日低點上漲了超7％；國內SGE黃金9999報390.58元/克，較低點反彈了超6％。

相關的黃金ETF也水漲船高。據wind數據統計，全市場一共有16只黃金ETF，主要通過投資于上海黃金交易所的黃金現貨合約，跟蹤人民幣黃金價格表現。截至8月10日，16只黃金ETF自7月21日以來平均上漲4.5％，其中南方上海金ETF、華安黃金ETF分別上漲4.72％、4.58％。

華安黃金ETF基金經理許之彥博士認為，本輪黃金反彈的核心在于，近期美國經濟數據趨弱，美聯儲貨幣政策出現“鴿派”的邊際放松信號，市場正在從之前的“滯脹交易”逐步轉向“衰退交易”，而黃金是經濟衰退期非常重要的大類資產配置品種。

經濟壓力方面，美國GDP增速環比折年率連續兩個季度下滑，已經符合經濟技術性衰退定義。雖然7月就業數據強勁，難言美國經濟已然步入深度衰退，但基于一系列的前瞻性指標，包括歐美PMI數據回落至枯榮線下方、美國消費者信心指數降至新低、按揭利率對房地產銷售數據的負面影響、期限利差倒掛與信用利差走闊等，美國經濟衰退的概率正在逐步放大。

政策預期方面，在剛結束的7月美聯儲議息會議上，美聯儲官員對經濟和通脹的態度均表現出鴿派，美國經濟不確定性有所增加，供應鏈問題不再被提及。許之彥認為，7月會議標志著美聯儲從“控通脹”單目標向“控通脹+避免衰退”雙目標邁進，政策的相機抉擇是值得高度關注的重要思路轉變。展望下半年，他判斷通脹仍具有韌性，而經濟或將步入衰退期，最終導致美聯儲轉鴿。

行情的共通性和特殊性

黃金股和金價雙雙反彈，其背后邏輯既有共通性，也有特殊性。

博時黃金ETF的基金經理王祥指出，國際黃金市場強勁反彈，主要是因為美聯儲放松加息節奏的表態等一系列因素的提振下，黃金獲得了短期資金加持。

據wind數據統計，多只黃金ETF自6月以來開始出現明顯的份額增長。具體來看，截至8月9日，16只黃金ETF中11只均在近兩個月為凈申購狀態，其中，博時的黃金ETF近兩個月份額增長了2.68億份，如果按區間成交均價3.75元來計算，凈流入約10.05億元；同期，華安的黃金ETF近兩個月增長2.54億份，按區間成交均價來計算凈流入約9.6億元。

此外，全球央行也在繼續增持黃金資產。根據世界黃金協會發布的數據，全球央行仍在繼續保持對黃金資產的快速增持步伐。其中，二季度全球官方黃金儲備增加180噸，上半年凈購金總量達270噸，為近一年來最大單季增量。

許之彥則指出，國內黃金ETF跟蹤國內現貨黃金價格，黃金價格上漲會直接反應到ETF價格變化中；而黃金股則反應了以黃金為主營業務的上市公司表現，一方面黃金股的基本面業績和黃金價格走勢有正相關性，另一方面黃金股也受到投資者情緒以及A股大盤走勢的影響。

以近期反彈迅猛的赤峰黃金為例，公司于8月9日發布半年報，上半年實現歸母凈利4.11億元，同比及環比分別增長2.5％和35.99％。信達證券認為，這一方面得益于營業收入的大幅增長，另一方面公司老撾萬象礦業針對金礦選冶回收率進行持續攻關，使得金選礦綜合回收率大幅提高，由2021年的50％左右提升至目前的70％左右，黃金單位銷售成本較上年同期下降5.50％。公司通過內部探礦增儲和外延并購持續增加核心產品資源儲量及產量，同時通過提質增效不斷降低產品生產成本，抗風險及可持續發展能力進一步增強。

與此同時，許之彥也提醒道，黃金股相對于黃金ETF的波動更大，而且，由于股票的相關性，黃金股在大盤整體不佳時也可能回調，難以起到大類資產配置的分散化效應，投資者可以按自己的風險偏好和投資組合需要進行選擇。

或再現2018年下半年的配置機遇

近期的黃金行情究竟是反彈還是徹底反轉？行情的持續性和強度又將如何演變？

王祥認為，黃金資產雖在地緣避險等因素的支持下延續反彈，但短期上行幅度或較為有限。他表示，在美聯儲的就業與通脹雙重目標制度下，當前的數據環境意味著加息周期的持續性及終點利率水平或超預期。

許之彥的觀點則較為樂觀，其坦言，本輪黃金或將再現2018年下半年的配置機遇，具有較好的持續性和中長期配置機會。

與當前宏觀環境類似，2018年同樣面臨加息和縮表壓力，且出現了期限利差倒掛的重要信號。根據歷史統計結果，每次出現10年期美債和2年期美債期限利差倒掛后，經濟衰退壓力加大，美聯儲大概率會結束加息周期。因此在政策邊際轉向鴿派的過程中，美債長端利率進入頂部區間、美元上行趨勢減弱，黃金會有不錯的表現。

但許之彥也表示，站在當前三季度時間點，其實還有很多信號等待驗證，黃金短期偏震蕩。對于未來核心宏觀變量的把握，需要緊密跟蹤以下幾點：

首先，10年期美債利率與3個月美債利率若發生倒掛，將進一步強化期限利差倒掛信號，加息周期結束時點漸進；

其次，美國非農就業人數和失業率數據一旦發生惡化，將實質性印證美國經濟衰退信號；

第三，美國CPI數據的下行趨勢如果得到確認，則通脹有所緩解，通過加息來抑制通脹的必要性減弱。

如果上述這些信號出現，將預示著海外宏觀周期從“滯脹”期向“衰退”期轉變，由此繼續強化黃金的配置邏輯。

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