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人民幣升值對沖國際金價大漲，國內金價怎么走？來新浪理財大學，《黃金姐財富會客廳》為你解讀黃金市場，剖析黃金漲跌的真正原因！

一群并不忠誠的多頭，還能信賴嗎？

本周黃金漲勢不止，周三歐盤盤中現貨黃金終于成功上破1800大關，晚間更一度上觸1817美元高位，較日低拉升逾25美元，續刷2011年9月以來新高。COMEX期金表現更加搶眼，一度漲至1830美元附近。

多頭發力上攻固然帶來了豐厚回報，但在多年阻力位告破之后，黃金會否遇到新的難關？關鍵就要看這群大玩家的布局了。

01實力雄厚的大玩家仍在主導市場

雖然散戶在黃金本輪牛市中發揮了重要的推動作用，但無可否認，大型銀行、對沖基金等大玩家，依然是控制金市的中堅力量。

具體表現是，當投機者過度看多帶動資產價格出現偏離預設軌跡的波動時，銀行和對沖基金無法無視價格變動的影響，觸發止損。尤其是遵循算法交易的定量基金，會瞬間完成多空角色轉換。若此時市場正在走低，它們會迅速加大拋售力度，加速市場的下跌；若市場此時正在上漲，它們就會大規模增加多頭倉位配置、大單砸盤，推動市場進一步走高。

而本周這一波瘋狂的黃金行情，很容易讓人聯想到2016年7月時的情景。當時基金經理的黃金多頭頭寸規模高達296105手，接近歷史高位；凈多頭倉位也高達259129手。與此同時，未平倉合約達到驚人的633000手，多頭儲蓄的能量相當驚人。

當時，金價一路狂飆至1360美元，較年初的低點1040美元漲逾300美元?？梢哉f，大型銀行和對沖基金的推波助瀾對金價上漲起到了重要作用。而回到近日的行情，我們很容易聯想到下面這些大單砸盤的例子：

北京時間7月8日16：29，COMEX最活躍黃金期貨合約一分鐘內成交量為1068手，交易合約總價值逾1.9億美元；同一時間現貨黃金站上1800美元關口，續創2011年11月以來新高。北京時間7月7日22：10-22：12，COMEX最活躍黃金期貨合約在三分鐘內成交量為12208手，交易合約總價值逾21.9億美元，同一時間現貨黃金短線拉升逾10美元，創2011年11月以來新高。北京時間7月7日22：02-22：04，COMEX最活躍黃金期貨合約在三分鐘內成交量為6608手，交易合約總價值近12億美元，同一時間現貨黃金上破1790關口，續刷近八年新高。

綜合考慮近日金價上漲期間COMEX頻繁出現大單砸盤、成交量直線上升的事實，以及歷史上的經典案例，很難讓人相信當前的黃金牛市行情和這些大玩家沒有關系。

02被股市傷透了心，或促使對沖基金轉戰黃金市場

一直對股市青睞有加的對沖基金為何大規模轉戰黃金市場？這或許跟股市的魔幻行情和各大基金上半年的慘淡業績有很大關系。

先來看一下大型對沖基金LansdownePartners的最新動態：

據外媒報道，該基金本周下令關閉了令其聲名鵲起的多空股票基金，這意味著LansdownePartners將徹底拋棄賣空策略?？蛻艨梢蕴崛≠Y金，或將其轉移到Lansdowne發達市場多頭基金以及投資早期階段公司的新創立的LDM機會基金中。

LansdownePartners的舉動，讓市場對此類基金的未來感到擔憂，也傳遞了一個殘酷的事實：對沖基金在股市呼風喚雨的日子，已經不復存在了。DynamicBetainvestments創始人安德魯比爾（AndrewBeer）表示：

“對沖基金的危機是真實存在的，這并不是什么新現象，但隨著時間的推移，情況變得越來越糟。當市場下跌時，對沖基金虧損得更多?！?/p>

翻看紀錄可以發現，今年3月份，彭博綜合指數中的股票型對沖基金有87%出現虧損，其中一半跌幅超過10%。但更令人絕望的是，來到7月份，股市已經收復全部失地并再創新高，但仍有超過70%的對沖基金繼續虧損。

比爾指出，自上次金融危機以來，各類對沖基金就一直在苦苦掙扎，多空型股票基金受到的沖擊最大。當股市暴跌時，許多基金的損失超過了大盤。根據彭博收集的數據，對沖基金研究公司追蹤的多空型股票對沖基金在2020年前5個月的平均損失，超過了標普500指數的跌幅。甚至在去年，當標普500指數指數飆升31.5%時，多空基金收獲的漲幅還不到前者的一半。2018年，這類對沖基金的跌幅也同樣超過了大盤。

既然股市越來越難盈利，轉換戰場是必然的選擇。根據eVestment的報道，越來越多的客戶敦促股票基金考慮別的策略，通過分散性投資提高收益率。否則，大規模的贖回將是不可避免的。

對沖基金研究公司（HedgeFundResearchInc．）編制的最新數據顯示，多空型股票對沖基金管理的資產規模占對沖基金行業總資產值的28%左右。在這個資產規模高達3萬億美元的行業里，如果多空型股票對沖基金轉換戰場，帶來的資金流動會相當可怕。要是得到這筆巨資馳援，黃金多頭何愁金價漲不上去？

03這群多頭，并不“忠心”

說到這，多頭們是不是對黃金的前景更加充滿希望和信心了呢？的確，我們似乎都習慣了銀行和對沖基金一定會回補其在COMEX的空頭倉位，并推動金價向上/下波動。

但要注意，和大型銀行不同，一般情況下對沖基金的黃金頭寸都是其廣泛風險對沖資產組合中的一部分，并不作投機用途。而戰略性投資組合的調整，更加不容易受短期價格波動的影響。因此，COMEX的黃金頭寸可以說是對沖基金們的長線投資，短時間內可能并不會大規模調整。

細看當前的持倉數據，我們也可以發現這些大玩家對黃金的態度并沒有投資者想象中那么友好。

從機構持倉數據來看，雖然大型銀行和對沖基金等經紀商的多頭倉位規模龐大，但不要忽略其空頭倉位水平同樣很恐怖。

數據顯示，銀行和對沖基金的空頭倉位數占空倉總規模的56%，黃金生產商占其余的44%。按照市值算，經紀商COMEX黃金空頭頭寸總值約為250億美元。換句話說，要是它們想壓低金價的話，也不是什么難事。須知道，如今的未平倉合約規模達到了驚人的561628份。

從更細分的角度看，對沖基金的凈多頭頭寸僅為138555手，與它們在2016年7月的倉位規模相比幾無變化，但如今的金價比當年高出了近500美元。

從上述數據可以總結出兩個結論：

第一，對沖基金立場并不堅定，因為它們的多倉加倉力度不大，空倉規模也沒有大幅減少。如果說銀行是行情的創造者的話，那對沖基金就只能算行情的追隨者。從這個角度講，和那種見風使舵的散戶相比，對沖基金只有一個不同點：實力要強大得多。

第二，對沖基金仍然給自己留有很大余地，隨時準備好撤退——因為直到目前它們對金價的投機需求并沒有那么高。

這樣一來，新的風險就出現了：一旦銀行和對沖基金之間的押注出現背離，大量期貨合約可能會遭到拋售。

8月份交割的最活躍COMEX黃金期貨合約價格如今相對于倫敦現貨黃金有一定的溢價空間，該合約到期后有超過170噸的金條等待交割。如果對沖基金在交割期到來之際通過拋售COMEX期貨合約鎖定收益，COMEX和LBMA的交割套利機制就會被打破，這可能會造成期限溢價的異常波動。

金融博客零對沖指出，坐擁巨量COMEX黃金頭寸的銀行此前一直把對沖基金視作其穩定金價的重要合作對象，但銀行的持倉規模一直比對沖基金高出許多。如果對沖基金抽身離場導致金價出現異常波動，它們將遭受重大損失。

銀行當然不可能讓自己白白蒙受損失。所以最糟糕的結果是，銀行趕在對沖基金之前先行獲利了結，甚至引發雙方爭相拋售。屆時金價必定大幅波動，最受傷的自然還是散戶了。

今日中金網關于黃金大玩家(黃金大玩家豆瓣)的介紹就到此。