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國際黃金產品創新

2003年，首個黃金ETF誕生；2004年底GLD在紐約證券交易所上市交易，拉開了黃金ETF快速發展的序幕；2005－2006年，黃金ETF進入快速發展期，大量新品種被推出，持倉量也快速增加；2007年，黃金ETF持倉相對平穩，新品種增速放緩；2008年7月31日，中國首只黃金ETF基金在港交所上市目前全球主要黃金ETF產品有10多個。其中，在紐約證券交易所上市的，是全球最大的黃金ETF，持倉量占總量的70%以上；澳大利亞股票交易所交易的GBS，是全球最早的黃金ETF品種，于2003年4月推出；在倫敦股票交易所和歐洲交易所上市的，交易量僅次于GLD；

巴克萊銀行推出的，在美國市場交易，規模較小，但是發展速度很快；南非約翰內斯堡證券交易所上市的，規模雖然很小，但是其吸引了大量黃金主產國的資金；另外還有蘇黎世州銀行推出的ZKB，該品種在瑞士證券交易所掛牌。7月31日，中國首只黃金ETF在港交所上市。目前，持倉量成為國際黃金價格的風向標。

黃金自面世以來，在短短時間里獲得了市場認可，今年交易量超過了700噸。其主要原因為：

第一，交易門檻低。黃金ETF一般以1/10盎司（31.1035克）作為一份基金單位，每份基金單位的凈資產價格就是1/10盎司現貨黃金價格減去應計的管理費用。

第二，安全可靠?；鸫淼姆蓊~有相應的實金依托，且實金由商業銀行保管，在受到嚴格監管的交易所內交易。

第三，交易便捷，流動性高。黃金在證券交易所上市，投資者可像買賣股票一樣方便地交易黃金。

第四，透明度高。在交易所上市，價格公開透明；最大程度地體現了資產的市場價值。值得注意的是，近期金融市場的動蕩，全球最大的黃金在過去的一周多時間內增持110噸黃金。截至8月24日，該基金黃金持倉量達到724.94噸，創出新的歷史紀錄。數據顯示，該基金本輪增持黃金頭寸始于9月17日,當天黃金持倉量增加36.46噸,由614.35噸增至650.81噸。國際黃金現貨價格也在同一天創出了歷史最大漲幅——上漲87.23美元/盎司,漲幅11.2%。在隨后的幾個交易日內，SPDR黃金持倉量穩步增加。

（2）黃金債券系列

黃金債券是指有條款規定必須以一定重量和成色的金幣付款的債券。

20世紀80年代以來，西方國家的政府和企業發行了黃金債券。美國的精練國際公司發行期限從1981—1996年的黃金指數化債券，年利率3.5%，一張債券價格為10盎司黃金，年利息為0.35盎司黃金。加拿大的萊克·米尼埃勒斯有限公司發行了期限從1984年至1989年的黃金債券，年利率為8%，并附有權益證。債券的持有者持一張權益證可以從該公司以1盎司＝230美元的價格買入0.5金衡盎司。法國政府發行了兩種黃金債券：一種叫比尼，期限從1973年至1999年，年利率4.5%；另一種叫吉斯卡德，期限從1973年至1988年，年利率7%。比尼債券相對名為拿破侖的法國金市指數化，吉斯卡德相對巴黎黃金市場的金價指數化。一張吉斯卡德的含金量是95.3克，年利息是6.67克。

我國黃金產品創新

（1）黃金信托

近年來，我國黃金信托產品也得到了快速發展。其中，中金資產于2008年7月成功發行了公司的第一只黃金信托產品——國金1號。該黃金信托的基本內容如下：

信托名稱：“國投信托中金資產國金1號”黃金投資集合資金信托計劃信托投資范圍：投資于上海黃金交易所的黃金產品

信托的規模：信托計劃成立時，信托單位總份數不低于2000萬份；信托計劃成立后，信托單位總份數因投資者的申購與贖回而變化，但最低不低于1000萬份，否則信托計劃提前終止

信托期限：自信托成立之日起3年，按照信托文件規定可以提前終止或延期

委托人資格：符合信托文件規定條件的合格投資者

信托計劃推介期：2008年7月8日至2008年8月8日

信托單位認購價格：面值1元，認購價格1元

信托計劃開放日/開放日：指受托人按照信托文件規定辦理信托單位申購或贖回的日期。包括信托計劃申購開放日和信托計劃贖回開放日。若該日為非工作日的，則自動延續到其后第一個工作日。

信托單位的申購與贖回：投資者可以按照申購/贖回開放日的信托單位凈值辦理信托單位申購和贖回

受托人：國投信托有限公司

投資顧問：中國黃金集團資產管理有限公司

保管人：中國工商銀行股份有限公司上海市分行

推介機構：國投信托有限公司

（2）黃金期貨

2008年1月9日，經中國證監會批準上海期貨交易所正式推出黃金期貨。該黃金期貨合約的基本內容和規定。

（3）黃金租賃

指交易一方向銀行或者其他黃金持有人租借黃金，并獲得租賃期間的黃金處置權，到期租賃方歸還同種黃金并以黃金或者等額資金支付黃金租賃利息的融資形式。

適宜客戶：上海黃金交易所的會員或客戶。

產品功能：短期黃金生產面臨波動，企業將短期內將要生產的黃金提前銷售；借入黃金，通過銷售獲得資金，用于經營和投資，用未來的黃金產量做歸還；看空黃金市場，借入黃金賣空黃金價格，待市場回調后，再補回。目前中行、建行等銀行開展了黃金借貸項目。

（4）借金還金：借金還金，又稱為黃金借貸，是黃金生產企業一種可行的融資方式。傳統的借金黃金可以避免因金價下跌而給產金企業造成的損失，但同時也面臨金價上漲帶來的高額利息問題。

①借金還金的運作機制：借金還金是黃金生產企業向商業銀行等擁有庫存黃金的機構借入黃金實物，并在約定期限以實物黃金形式償還本息的一種融資方式。企業在借入黃金之后，立即將黃金在市場上出售，得到資金后開展金礦開采、黃金加工、技術研發等業務，回籠資金后企業向商業銀行償還本息。商業銀行向借金企業授信額度，借貸年利率一般為2%-4%，年限一般為1年。企業通過借金可融資1-2億元。傳統的借金黃金支付的等值貨幣利率隨金價波動而變化，風險不可控。

②借金還金：使用Au（T+D）對沖金價波動風險：針對借金還金融資所面臨的上述風險，企業可以使用Au（T+D）合約對沖風險。Au（T+D）合約為上海黃金交易所內的延期交收產品，具有多空雙向交易機制，10倍杠桿放大，不設固定交割期，投資者可任意延期交割。Au（T+D）合約相對于上海黃金期貨交易所黃金期貨合約的優勢在于沒有固定交割期，這也消除了期貨合約價格在臨近交割月所出現的價格波動。

企業在借入黃金現貨并出售之后，可以持有Au（T+D）多頭頭寸。若金價上漲，則Au（T+D）合約多頭盈利即可抵消用于償還黃金的支出增加?？紤]到多頭頭寸在金價大幅下跌時的爆倉風險，我們以26年來最大回調跌幅30%來預留保證金，測算出用黃金支付利息時的相應貨幣貸款利率：經過測算，只要借金還金支付的黃金年利率小于4.37%，借金還金的貸款成本就小于同期銀行利率。

③借金還金融資的評估：改進后的借金黃金由于通過Au（T+D）對沖金價波動風險，可以很大程度上鎖定融資成本，從而可以成為產金企業的一種融資方式，具有融資成本低的優越性。當宏觀經濟形勢發生改變時，政策會影響銀行信貸規模，這增加了企業融資的不確定性。相比之下，信貸政策緊縮時“借金還金”則成為有效的融資方式。

借金還金也存在一些不足之處：由于銀行對企業的授信是每年一授，所以目前銀行還只能運用在1年期短期貸款上，融資規模也不大。

在上述測算模型中，我們只假定了金價一年內回調不超過30%的情況，如果發生回調超過30%的小概率事件，則還需補充一部分保證金。

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