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茅臺瘋了，截至6月2日上午10時，貴州茅臺股價已經達到1426元，總市值已經達到1.8萬億，趕上A股第一大市值公司——“宇宙行”工商銀行。

與茅臺同樣瘋狂的，是北京、深圳等地的學區房。相比較而言，黃金的表現沒有那么瘋狂，但依然耀眼。其實，黃金從來就不算什么好資產，它不像優質的股票與核心地段的房產，價值中樞是不斷上移的。黃金的價值中樞在哪里？供求關系能決定其價格上漲嗎？顯然不是。價格上漲的原因只有一條——錢太多了！

貨幣如脫韁的野馬

新冠疫情對全球經濟的沖擊還遠未結束，美國那邊又爆發了騷亂，出現了“一道亮麗的風景線”。在這樣的情況下——經濟數據非常糟糕、社會生活動蕩不安——美股竟然在經歷三月份四次熔斷后又很快恢復失地，還有一些資產的價格在瘋漲。

事出反常必有妖。

經常會有人問這樣的問題：全球經濟這么差，各國央行又在瘋狂印鈔，那未來會不會出現嚴重的通脹??？持有什么資產會抵御通脹呢？

傳統的投資理念，都教導我們要尋找被低估的資產（價格低于價值），并長期持有。著名的“美林時鐘”理論，也給出了經濟周期不同階段該持有什么類型的資產。但是，這些理論都無法解釋在經濟如此蕭條的情況下，茅臺、學區房、黃金的價格依然在暴漲。

事實上，在危機時期的貨幣大放水，已經打破了經典的投資認知，我們必須理解這些很“妖”的表現。這樣，即便未能抓住資產價格暴漲的機會，也不至于困惑不解，只知道說一句“現金為王”而無所作為。

如今，全球的貨幣像脫韁的野馬一樣，一發不可收拾。

自新冠疫情在美國爆發、美股發生四次熔斷以來，美聯儲就啟動了“零利率+無限QE”的救災模式。美聯儲資產負債表規模在2月27日為4.21萬億美元，僅六周后的4月8日擴張到6.13萬億美元，五月初這一數據達到6.77萬億美元的創紀錄水平，相當于去年GDP的31.59%。

為了救災，中國的今年以來的貨幣政策也處在極度寬松的狀態。2020年5月11日，人民銀行發布的金融數據顯示，截至到4月末，廣義貨幣（M2)余額達209.35萬億元，同比增長11.1%；狹義貨幣(M1）余額57.02萬億元，同比增長5.5%。這兩個數據創近幾年新高。

更可怕的是，貨幣擴張似乎成了各國央行的主基調，而且在近20年有加速的傾向。從1969年到2019年，美國的廣義貨幣M2從5800億美元上升至14.8萬億美元，年均增幅為6.7%。自從次貸危機以來，美聯儲實施了四輪量化寬松貨幣政策，到2014年末，美聯儲的資產規模達到峰值，超過4.5萬億美元。雖然這一數字已經被如今的6.77萬億所打破，但依然是次貸危機期間的四倍。

中國的情況也同樣如此。從1990年到2019年，中國的GDP名義值從1.9萬億升至99萬億，年均增幅高達14.6%。而同期的廣義貨幣M2從1.5萬億升至199萬億，年均增幅高達18.3%。而從2008年以來，中國的廣義貨幣M2規模擴張了100多萬億，同樣是存在一個加速的趨勢。

資產泡沫此起彼伏

貨幣大放水的結果就是資產價格泡沫，因為總需求不足，所以不會出現通貨膨脹。橋水基金的創始人、暢銷書《原則》的作者達利歐就在今年4月7日表示，隨著全球央行大規模印鈔并保持低利率以應對黑天鵝（疫情）沖擊，投資者可以選擇持有現金以外的資產。而在之前，他就曾表示“現金就是垃圾”。

達利歐是一個非常嚴謹理性的人，他之所以這么說，是因為有一段刻骨銘心的經歷。在上世紀80年代初，他預測墨西哥將爆發債務危機，進而將導致美國經濟危機。但他沒想到的是，美國央行開始大幅放水，結果美國不但沒有爆發經濟危機，反而進入超級大牛市。達利歐當初的失策，就在于沒有意識到隨著政府越來越推崇寬松的貨幣政策，美國經濟開始步入到危機與泡沫的循環當中。

1998年9-11月，美聯儲為應對亞洲金融危機和俄羅斯主權債務危機，宣布三次降息，結果催生了網絡科技股泡沫；2001年，為了應對網絡科技股泡沫破滅和9·11恐怖襲擊，美聯儲宣布三次緊急降息，結果催生出地產泡沫；在2008年1月和10月，為了應對次貸危機中的地產泡沫破滅，美聯儲兩次宣布大幅降息，結果催生出美股10年牛市，出現股市泡沫。那么，這次的貨幣大放水，是不是又要催生出新一輪的地產泡沫呢？

與美國的房市與股市“輪流坐莊”不同，中國的貨幣大放水主要堆積在房產資產上。這與我們的特殊國情有關，股市的波動過于劇烈，而房產價格卻在多種因素的作用下持續上漲。但這一次的貨幣大放水，或許股市比房市更值得期許。

從正態分布到冪律分布

再回到貴州茅臺、學區房、黃金的表現上來，為什么在危機還沒有過去，經濟處在蕭條中時，這些資產的價格會暴漲？原因在于貨幣大放水，讓資產的價格表現已經從正態分布到冪律分布。

這句話有些難懂，這么說吧，從2008年全球金融危機、然后中國出臺四萬億財政刺激計劃開始，中國的房產市場出現明顯的區域分化。之前，房產價格是普漲的，但“四萬億”之后，有的地方房產價格漲得快，有的地方房產價格漲得慢，甚至開始下跌。這就是從正態分布轉向冪律分布的過程，正態分布是大家有比較平均的表現，而冪律分布則是極少數脫穎而出，大部分平平淡淡甚至向下沉淪。

為什么會出現這樣的情況？因為在2008年之前，支撐房價上漲的因素包括GDP的高速增長、城市化進程加速、以及人口紅利等。這些都是讓房產價值中樞上移的因素，所以房價會普漲，鶴崗房價上漲的幅度比北京也差不了太多。但2008年后就不一樣了，這些讓價值中樞上移的因素都弱化了，房產市場變成了資金推動型而不是價值推動型，這就由正態分布向冪律分布轉化。

資產價格呈冪律分布的狀態，是因為天量的貨幣追逐極少數的優質資產。貴州茅臺就是個典型的例子，一些券商在發布關于茅臺的研究報告時，“赤裸裸”的這樣闡述：茅臺酒每年的供給速度非常緩慢，長期儲存的話，放得越久品質越好。如果紙幣不斷超發，只要供給速度較慢、能夠長期存活下來的資產，其以紙幣標價的名義價格都是受益的。所以，“買茅臺=買黃金”，甚至在某種程度上是一種貨幣，拎一瓶茅臺酒可以很容易變成現金。

這段分析很有意思，不管貴州茅臺股票的市盈率多少、價值中樞在哪，只要是一種優質的稀缺資產，在貨幣超發的情況下，就一個字——“漲”。邏輯簡單粗暴，但很有效。其實，學區房這種資產也遵循同樣的邏輯。不用考慮城市化進程放緩、GDP增速下降、人口紅利消失，反正大都市里的學區房一定是優質資產，就是大家都比爛，它也是最好的，只要貨幣超發就會追逐它。

但是，價格圍繞價值波動這條規律會打破嗎？不考慮價值中樞是否上移，只管超發貨幣是否追逐，能長久嗎？深圳的房產市場已經傳出斷供現象大增的消息，貴州茅臺的股價在6月2日是收跌的。當然，從現階段來看，當世界亂象叢生，貨幣的閘門不會收緊的情況下，我們應該還會繼續感知到市場的“妖里妖氣”。

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