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國金證券發研報指，華夏視聽教育(1981.HK)為“影視制作+傳媒藝術教育”第一股。公司于2001年成立，目前覆蓋影視制作和傳媒藝術高教兩大業務板塊，2019年攜手英皇開辦高端演藝培訓班，2020年涉足藝考及少兒藝術培訓。收入/調整凈利2019年達7.5/3.0億元，2017-19年CAGR為15.8%/22.9%，2019年影視制作/高教收入分別為4.36/3.12億元。影視制作毛利率46%+，遠超行業均值35%。高教主體為南京傳媒學院，2020年完成轉設，2019/20學年本科在校生達1.43萬/+5.5%YOY，2017-19年收入CAGR為10.3%，經調整經營利潤率約50%。

2020年7月15日，公司于港交所上市，募集凈額達11.51億港元，擬將募集資金30%/30%/30%/10%分別用于影視制作/學校擴容/收并購/營運開支。

綜合來看，該行認為華夏視聽核心看點在于：①價：旗下南傳學院作為民辦傳媒藝術類高校的翹楚，目前本科生均學費約1.6萬元，在政策放寬過程中有翻倍空間。②量：學校現有土地可以支撐翻倍擴容（現有1600畝土地，已使用800畝，滿員預計3萬人容量），轉設后普通本科、專升本均有擴招預期，預計未來3-5年，本科在校生體量有望達到2萬人，國際教育和繼續教育業務不受招生限制，目前均不到500人在校生，未來5年有望分別達到2000和6-8000人級別。③擴張性：公司與英皇合作的演藝培訓業務以及2020年計劃推出的藝考業務和少兒藝術培訓業務值得期待，公司具有品牌輸出的潛能，行業存在收并購機遇，公司在手現金充裕，計劃聚焦于傳媒藝術類高校及藝考機構。④產學研一體化：公司作為影視制作行業的領先者，擁有《03天龍八部》，《倚天屠龍記》等獲廣泛好評的代表作，其對行業的發展、嗅覺和網絡，具有天然的優勢，在培養傳媒的行業人才方面，有著得天獨厚的優勢。⑤獨特性：旗下學校在全國范圍對學生具有強大吸引力（南傳藝考報考人數超6萬人，錄取率不到5%），而藝考類學生本身又是支付能力較強的學生群體，公司雄踞黃金賽道，具有享受較高估值的基礎。

盈利預測及投資建議

國金證券預計公司2020-2022年實現營收7.55/9.84/12.73億元，歸母凈利潤2.87/4.29/5.71億元，同增62.7%/49.8%/33.0%，對應PE分別為29.3/19.6/14.7x，目前港股教育公司FY2021平均PE約為18.9x，考慮到公司旗下學校類型具有稀缺性，高教業務處于確定性較強的快速成長周期，且新業務藝術培訓擴張空間大等多重因素，給予一定估值溢價，按照2021年29.4x給予目標價8.75港元，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：教育政策風險：培訓業務運營不及預期：影視監管趨嚴等風險。

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